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中融基金赵楠:管中窥豹,小议公募基金重仓股

  • 来   源:中融基金作   者:时   间:2018-03-14
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谈起公募基金的重仓股,相信每一位投资者都有着自己的看法:有的人喜欢把基金长期配置的重仓股做成组合,有的人会在基金季报公布后第一时间寻找基金新挖掘出的重仓股,有的则认为基金重仓股就像“庄股”,万万不可碰不然就会帮着抬轿。这些看法因人而异,很难评判对错。本文尝试把过去十年每个季度末的基金重仓股研究一番,从侧面看一下公募基金经理们的选股能力和选股风格。

首先,我们定义一下公募基金重仓股的概念:基金在每个季度结束后15个工作日内会披露其持仓的前十大股票,我们称之为基金重仓股,这里仅限于主动偏股型基金披露的重仓股数据,指数型基金的重仓股不纳入考虑范围。

接下来,我们对基金重仓股编制指数:在每个季度结束后的第十五个工作日,当期基金重仓股便完全披露,统计出市场主动偏股型基金披露的所有基金重仓股以及对应市值,按照市值加权编制出当季度基金重仓股指数。我们将该指数叫做“基金重仓股指数”,且每个季度调整一次,调整日期为每个季度结束后第十六个工作日。

       图1:过去十年基金重仓股、沪深300、万得全A走势图

       数据来源:wind资讯,2007.1.26至2017.4.25 

上图中的蓝线是基金重仓股指数走势,红线为沪深300指数,绿线为万得全A走势,这里选择的万得全A,主要是因为万得全A体现的是全市场的走势。很明显,基金重仓股指数自2007年起到今年4月份,均跑赢了万得全A和沪深300,并且有着显著的指数超额收益。如果我们设置2007年1月25日(上一季度结束后第15个工作日)这三个指数均为1000点,那么在2017年4月25日,沪深300为1402点,万得全A为2414点,而基金重仓股指数为3388点。

       图2:过去十年基金重仓股指数相比沪深300、万得全A超额收益走势图(按季度统计)

       数据来源:wind资讯,2007.1.26至2017.1.25

上图统计了基金重仓股指数相比沪深300和万得全A的超额收益,我们看到随着季度的不断累积,基金重仓股指数相比其他指数的超额收益表现为不断增加,这进一步说明长期来看基金重仓股具有超额收益。但美中不足的是,在某些季度,超额收益出现了回撤,我们需要细分不同的时间段去研究回撤及背后的原因。

       图3:过去十年基金重仓股指数相比沪深300、万得全A超额收益走势图(按年度统计)

       数据来源:wind资讯,2007.1.26至2017.1.25

我们统计了基金重仓股指数相比万得全A的年度超额收益率,在过去的十年里面,有八年取得了正收益,但在2011年和2014年没有跑赢万得全A。我们发现这两年有一个共性--市场风格在维系了较长时间后出现了反转:

•2011年,股票市场走熊,小盘成长风格的股票出现了大幅调整;

•2014年12月份,市场出现了大盘蓝筹股暴涨的局面。

这表明过去的年份里,如果市场表现为大盘蓝筹风格股票过度强于小盘成长风格时,基金重仓股的超额收益便为负,从而可以推断出基金重仓股的超额收益可能是来自于其对中小市值风格股票的过度偏移。这个解释如果放在2015年之前是解释的通,但我们如果细心观察会发现,2016年全年沪深300跑赢中证500,但基金重仓股指数超额收益是正??梢运得?,实际上在经历了2015年的成长股泡沫之后,基金重仓股从2016年以来已经将持仓风格向大盘价值股倾斜,如果后续几个季度的持仓风格继续保持下去,不排除这可能是基金重仓股未来多年的风格状态,这也将影响A股市场未来的结构性走势。

总结:不管基金重仓股表现为什么样的风格,至少从过去十年历史数据来看,基金的重仓股可以跑赢市场上的宽基指数,表明国内股票型基金经理整体具有不错的选股能力,这也使得我们对未来公募FOF的管理过程中的精选基金品种策略抱有信心,我们相信可以通过定量分析及定性调研筛选出优秀的具有突出选股能力的基金和基金经理。也希望投资者对A股的基金经理抱有信心,很多时候不是不存在优秀的品种,而是我们缺少发现优秀品种的眼睛。

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