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中融基金柯海东:趋势向好,寻找结构性机会

  • 来   源:中国基金报作   者:时   间:2021-02-22
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回顾2020年,中国经济克服了新冠肺炎疫情的极大干扰,GDP实现正增长,在全球独树一帜。目前进出口数据仍保持增长,固定资产投资持续强劲,消费逐月恢复,预期2021年宏观经济还将继续复苏。

流动性方面,2020下半年起,为对冲疫情影响的逆周期政策逐步回归常态化,应注意到,社融及信贷的结构中,非标、短期融资下降较多,体现出政策层降杠杆、防风险以及抑制房地产泡沫的思路。企业中长期贷款仍然保持增长,表明企业对于未来需求的预期没有降低。

风险偏好方面,RCEP正式签订、中欧全面投资协定谈判完成、美国政府换届等利好因素使得市场风险偏好稳中有升。

从1月31日已经发布完毕的部分上市公司业绩预告来看,普遍显示出了较强的复苏趋势,我们认为,2021年在宏观经济向好的背景下,上市公司整体业绩仍将保持较快增长,足以抵消流动性收紧带来的估值下降,风险偏好没有大幅降低的情况下,A股市场具有较多的结构性投资机会。

流动性预期扰动市场,持续看好高景气和低估值的板块

踏入2021年后,A股延续向好趋势的同时,近期市场波动显著加剧,主要原因是经过两年多牛市后,部分行业结构性估值较高,市场对流动性变化开始高度敏感,近期央行连续回笼资金,叠加机构投资者开始融入14天跨年资金,对资金的需求量大,导致资金面偏紧,各类利率普遍上行。利率上升导致高估值板块出现调整。随着跨年资金需求高峰过去,资金紧张局面已经结束。后续随着财政支出下发、公开市场操作到期规模减少,流动性将恢复正常。2月中旬是春节,按照惯例,央行将维持春节前后流动性宽裕,且由于国内疫情尚存零星爆发的可能性,国外疫情尚未得到控制,一季度我国货币政策没有大幅收紧的基础。我们继续看好景气度向好,长期发展空间较大的新能源、电子、军工、医药、消费等行业,也高度关注顺经济周期,估值相对较低的化工、大金融等板块的投资机会。

春节后重点关注:两会、中美关系、一季报和海外复苏

首先,关注2021年的全国两会??暌岳?,各省份先后召开地方两会并发布政府工作报告,对2020年的情况进行了总结。从各省份情况来看,疫情对GDP增速的回落程度基本正相关。其中消费成为绝大多数省份的主要拖累项,而投资是主要拉动项。对于2021年3月即将召开的全国两会,我们认为如下几点值得关注。

第一,对消费尤其是线下消费是否有指导或促进政策。第二,市场普遍预测2021年降杠杆、货币政策回归常态化是市场的一致预期,可以观察在两会中是否有较为明确的幅度和节奏上的引导。第三,两会或将审议十四五规划,目前景气度较高的新能源、军工等的五年规划是否继续超预期也值得关注。

其次,市场对于拜登政府上台后中美关系出现一定改善持相对乐观态度。但应注意,中美之间竞争加剧客观存在,并不会因领导人换届而产生根本性转变。虽然拜登政府的政策连贯性、可预测性更强,但幕僚团队中的国务卿、国家情报总监、财政部长均持对华强硬立场,应提防外部黑天鹅事件出现。

再次,随着疫苗接种,美国及英国的每日新增肺炎确诊病例下降,住院与ICU重症监护人数也在降低。以目前的速度,美国在二季度末可以实现70%的疫苗接种人口覆盖率。海外经济复苏将拉动对中国上中游原材料、工业品的需求。

最后,我们要关注业绩和风险。2021年上市公司一季度经营情况往往对全年业绩趋势有着较强的指引。风险方面,除了上述提到的海外政策风险外,主要关注经济回暖超预期,通胀抬头后带来的流动性大幅收紧风险。

综合来看,2021年宏观经济趋势向好,在警惕流动性收紧风险下仍有较多的结构性机会。

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